XS.UZ
Реформы в сфере медицины способствуют удовлетворенности жизнью населения и развитию страны Приветствие участникам международной конференции «Исламская солидарность: на примере  Узбекистана и Азербайджана» Исламская солидарность служит укреплению мира и межнациональной дружбы Родители ответственны за детей  СНГ — важный механизм многостороннего сотрудничества Перед туристами предстанет первозданное великолепие Все начинается с семьи Заветная мечта осуществилась Позитивный имидж госслужащего Творчество не должно держаться только на энтузиазме Ноу-хау — в химическую промышленность Через диалог — к доверию О мерах по дальнейшему развитию отрасли пчеловодства в республике Глава Чеченской Республики посетил Самарканд и Бухару Надлом на линии роста «The Wall Street Journal» о «движущей силе» изменений в Центральной Азии Волшебный мир книг Величие всемирного значения Неисчерпаемый кладезь духовности История оживает в древней Хиве Президент Республики Узбекистан принял главу Чеченской Республики О создании фонда развития культуры и искусства при Министерстве культуры Республики Узбекистан О внесении изменений и дополнений в некоторые законодательные акты Республики Узбекистан Жить с заботой  о народе, служить народу — самая главная задача Глава Чеченской Республики в Узбекистане Фундамент стратегии будущего Общение с депутатом в режиме онлайн Осенние премьеры в Большом Купил книги — получи цветы Чешский ансамбль в Бухаре
  • 13 Октябрь 2017

Пора определять макроэкономические ориентиры

В условиях либерализации валютной политики меняются ориентиры макроэкономической политики. Так, Центральный банк недавно объявил о переходе к инфляционному таргетированию, то есть режиму денежно-кредитной политики, при котором конечной целью заявлена стабилизация уровня инфляции. 

Суть инфляционного таргетирования состоит в том, что Центральный банк прогнозирует предстоящую динамику инфляции, сравнивает данный прогноз с целевыми значениями инфляции, устанавливает ее плановый уровень и использует инструменты монетарной политики для его достижения. По состоянию на 2017 год, по данным МВФ, режим инфляционного таргетирования действует в 38 странах, причем после азиатского финансового кризиса 1997—1998 годов инфляционное таргетирование приобрело большую популярность в развивающихся странах. По состоянию на 2017 год доля развивающихся стран, в которых применяется инфляционное таргетирование, достигает 73 процентов. 

Инфляционное таргетирование требует выполнения двух условий. Во-первых, это отказ от «приоритета фискальной политики над монетарной и внешнеэкономической», то есть бюджетно-налоговая и внешнеэкономическая политика должны стать «ведомыми», а кредитно-денежная политика, наоборот, «ведущей шестеренкой» в передаточном механизме макроэкономической политики. В противном случае из-за несогласованности целей макроэкономической политики будет сложно обуздать инфляционное давление. Инфляционное таргетирование подразумевает сбалансированность бюджетно-налоговой и внешнеторговой политики, которые достигаются соответственно оптимизацией налоговых ставок и импортных пошлин. Наряду с этим требуется также, чтобы ставка рефинансирования сильно влияла на поведение инвесторов и совокупный объем производства, а для этого государству необходимо обеспечить высокую степень развитости банковско-финансовой инфраструктуры и сильную конкуренцию на финансовых рынках.    

Во-вторых, это отказ от установления жестких целевых ориентиров или «узких коридоров плавания» для валютного курса. Например, если государство проводит политику таргетирования валютного курса, то при высокой мобильности международных капиталов оно не сможет одновременно использовать инфляционное таргетирование: если повысится риск нестабильности валютного курса, регулятору придется сохранить валютный курс в установленных узких пределах и тем самым отказаться от инфляционной цели или удержать плановый уровень инфляции, игнорируя удержание курса в узких пределах.

Как показывает опыт таких стран, как Израиль, Республика Корея и Таиланд, перешедших к  инфляционному таргетированию, только при режиме плавающего валютного курса и высокой мобильности международного капитала кредитно-денежная политика становится достаточно результативной, так как бюджетно-налоговая и внешнеторговая политика подстраиваются под цели кредитно-денежной политики. Что же произойдет, если в условиях плавающего валютного курса и высокой мобильности международного капитала бюджетно-налоговая и внешнеторговая политика не будут сбалансированы? Увеличение государственных расходов на фоне сокращения налоговых поступлений в Госбюджет вызывает его дефицит, и вследствие этого правительство выходит на денежный рынок, чтобы профинансировать его. Это вызывает рост спроса на деньги на финансовом рынке и приводит к росту внутренней равновесной процентной ставки, которая в конце концов оказывается выше мировой. Это, с одной стороны, сокращает объем спроса на инвестиции в реальный сектор экономики, а с другой — оказывает положительный эффект на приток иностранных инвестиций. Одновременно курс национальной валюты возрастает, что приводит к падению объема чистого экспорта, а далее — к отрицательному внешнеторговому балансу. В итоге негативные эффекты вытеснения отечественных инвестиций и экспорта, как правило, перекрывают положительный эффект притока иностранных инвестиций. Аналогично положительный эффект протекционистской внешнеторговой политики, характеризующийся превышением объема экспорта над объемом импорта, нивелируется за счет отрицательного эффекта вытеснения экспорта вследствие удорожания национальной валюты и дальнейшего сокращения совокупного спроса из-за падения объема чистого экспорта. 

Именно поэтому монетарная политика при режиме плавающего валютного курса и высокой мобильности иностранного капитала становится самым результативным направлением макроэкономической политики. Например, в условиях обильного притока иностранных инвестиций и удорожания национальной валюты снижение ставки рефинансирования, нормы резервирования или косвенное обеспечение коммерческих банков ликвидностью приведет к увеличению денежной массы, падению внутренней процентной ставки и снижению курса национальной валюты. Следствием этого станут рост объемов внутренних инвестиций и чистого экспорта, но одновременно и отток иностранного капитала. Впрочем, отрицательный эффект оттока иностранного капитала, как правило, в таких случаях с излишком компенсируется положительным эффектом роста внутренних инвестиций и экспорта. 

Если же, наоборот, устанавливается режим управляемого валютного курса или фиксированного валютного курса, который будет поддерживаться через валютные интервенции Центрального банка, то бюджетно-налоговая и внешнеторговая политика становятся, как правило, весьма результативными направлениями макроэкономической политики в краткосрочном периоде, но уже при ограниченной роли кредитно-денежной политики. Так, например, стимулирующая бюджетно-налоговая политика вызывает в таких условиях увеличение национального дохода за счет роста государственных расходов и сокращения налогового бремени, что приводит к росту объема спроса на ликвидность, повышению курса национальной валюты и внутренней процентной ставки и тем самым — к увеличению притока иностранного капитала. При этом положительный эффект притока иностранных инвестиций перекрывает негативный эффект вытеснения внутренних инвестиций и экспорта. Для поддержки фиксированного валютного курса Центральный банк должен скупать излишнюю иностранную валюту, продавая национальную валюту, чтобы простимулировать рост объема внутренних инвестиций. В итоге стимулирующая бюджетно-налоговая политика приводит к значительному росту объема совокупного выпуска, хотя процентная ставка также незначительно увеличивается по сравнению с первоначальным уровнем. К тому же протекционистская внешнеторговая политика усиливает платежный баланс страны, обеспечивая рост объема чистого экспорта, стимулируя рост объема совокупного спроса, спроса на деньги, процентной ставки и курса национальной валюты. 

Из вышеизложенного следует, что уже сегодня необходим выбор нового формата макроэкономической политики в условиях свободного валютного рынка на основе тщательного анализа всех предпосылок и условий экономического развития Узбекистана. При этом нужно, конечно, понимать, что даже если выбранный формат макроэкономической политики будет верным с теоретической точки зрения, на практике он может оказаться нереализуемым. Для того чтобы макроэкономическая политика была результативной, соответствующая институциональная инфраструктура должна быть развитой, то есть должны быть внедрены механизмы, обеспечивающие конкуренцию на рынках финансовых ресурсов, труда, недвижимости, сырья, товаров и услуг, повышение качества государственных услуг населению, минимизацию трансакционных издержек функционирования рынков.

 

Ашурали ХУДАЙНАЗАРОВ, 

главный научный сотрудник 

Центра экономических исследований.

 

Популярное